Das Jahresende naht. Zeit für einen Blick auf das Kapitalmarktjahr 2025

Heuer war erneut ein gutes Jahr für Aktien. Die großen Indizes in Europa, USA und China liegen alle im positiven Bereich.

Der Euro hat heuer gegenüber vielen Währungen an Wert gewonnen. Am deutlichsten hat er   gegenüber dem Dollar aufgewertet und aus Sicht eines Euro-Investors die Performance von US-Werten spürbar geschmälert. Er profitierte vom Vertrauensverlust in den Dollar im Zuge der erratischen US-Zoll- und Außenpolitik. Zudem hat die EZB seit Mitte des Jahres die Zinsen nicht weiter gesenkt, während die Fed nach langer Pause ihre Zinssenkungen wieder aufgenommen hat. Die schrumpfende Zinsdifferenz zwischen den USA und der Eurozone spricht für den Euro. 

Gold blickt erneut auf ein Rekordjahr zurück, sowohl in Dollar als auch in Euro und in vielen anderen Währungen gerechnet. Zeitweise eilte es wieder von einem Rekordhoch zum anderen. 

Während die Inflation in der Eurozone fast auf dem Zielniveau der EZB von 2 % angekommen ist, ist sie in den USA mit 3 % noch deutlich zu hoch. Und die Erwartungen für die nächsten 12 Monate zeigen, dass nicht mit einem nennenswerten Rückgang der Teuerungsrate gerechnet wird.

Die Fed scheint die noch über ihrem Ziel liegende Inflation zu tolerieren und konzentriert sich verstärkt auf ihr zweites geldpolitisches Ziel, nämlich die Sicherung der Vollbeschäftigung. Die Fed hat im September und Oktober die Zinsen auf aktuell 4 % reduziert und dürfte sie weiter senken. Ob der nächste Schritt schon auf der Sitzung im Dezember folgt, ist aber fraglich, da durch den government shutdown viele für die Fed wichtige Daten nicht veröffentlicht wurden und die Fed-Mitglieder sich nicht einig über das weitere Vorgehen sind. Die Marktteilnehmer erwarten, dass die Fed in den nächsten 12 Monaten die Zinsen um etwa einen Prozentpunkt auf dann 3 % reduziert. Denn der Arbeitsmarkt hat sich abgeschwächt und die Fed steht politisch enorm unter Druck. Die EZB hat dagegen mit großer Wahrscheinlichkeit ihren Zinssenkungszyklus beendet. Der Einlagesatz liegt aktuell bei 2 % und dürfte auf absehbare Zeit auf diesem Niveau bleiben. Es müsste wohl schon außergewöhnliche Umstände geben, damit die EZB die Zinsen nochmals senkt. Die Marktteilnehmer erwarten von der EZB keine weitere Zinssenkung mehr.

Neben der Zinsentwicklung sind die Konjunkturaussichten ein wichtiger Indikator für die Marktteilnehmer.

Die Wirtschaft in der Eurozone dürfte heuer um 1,4 % gewachsen sein. Hierzu haben südeuropäische Länder wie Spanien, Italien und Griechenland beigetragen. Sie haben die Schwäche zum Beispiel in Deutschland und auch bei uns in Österreich ausgeglichen. Im nächsten Jahr sollte das Wachstum in Deutschland zwar durch die expansive Fiskalpolitik unterstützt werden, die Unternehmen in unserem Nachbarland erwarten aber keine großen Sprünge. Da auch andere wichtige Länder der Eurozone wie zum Beispiel Frankreich mit Problemen kämpfen, wird für die Eurozone insgesamt 2026 nur ein Wirtschaftswachstum von 1,1 % erwartet. Das BIP in den USA zeigt sich weiter robust und dürfte auch im kommenden Jahr um knapp 2 % steigen. Hierzu tragen die lockerere Geldpolitik der Fed sowie die vermehrten Ausgaben und Steuererleichterungen der amerikanischen Regierung bei. Die chinesische Wirtschaft wird weiter durch staatliche Maßnahmen unterstützt, mit denen der private Konsum angekurbelt und die Entwicklung einheimischer Technologien gefördert werden sollen. Allerdings gibt es in China nach wie vor strukturelle Probleme, die sich negativ auf die Wirtschaft auswirken. Daher wird sich die chinesische Konjunktur im nächsten Jahr in Richtung 4 % abschwächen.

Welche Themen werden uns in den kommenden Monaten begleiten?

Unser Basisszenario ist gekennzeichnet durch moderates Wirtschaftswachstum, dass die Inflation in Europa unter Kontrolle bleibt, es weitere Zinssenkungen in den USA gibt und die Unternehmensgewinne weiter moderat steigen. Die bestehenden Risiken sind weiterhin die (Geo-)Politik, eine wieder steigende Inflation, hohe und weiter steigende Staatsschulden, die Gefahr, dass die Fed ihre Unabhängigkeit verliert und die aktuell hohen Bewertungen.