Kapitalmarktausblick 2. Quartal 2026: Märkte im Bann des Iran-Krieges

Allein im März ist Brent-Öl um über 60 % gestiegen, der stärkste Monatsanstieg seit fast 40 Jahren, und hat mit knapp 120 USD je Barrel den höchsten Stand seit Mitte 2022 erreicht. Im Falle von Erdgas fiel der Preisanstieg sogar noch stärker aus. Mit über 70 EUR je MWh wurde zeitweise ein 3-Jahreshoch markiert. In beiden Fällen sind die Sorgen vor länger anhaltenden Angebotsausfällen für die Preisanstiege verantwortlich. Denn zum einen sind in der Golf-Region im Zuge der Kriegshandlungen viele Energieanlagen beschädigt worden. Zum anderen fahren seit Wochen kaum noch Schiffe durch die Straße von Hormus, da sie durch iranische Angriffe bedroht sind. Durch die Meerenge wird aber fast das gesamte Öl und Gas transportiert, das in der Golf-Region gefördert wird. Eine längere Blockade der Straße von Hormus hätte schwerwiegende Auswirkungen auf die Versorgungssicherheit in den Abnehmerländern – hauptsächlich in Asien, aber auch in Europa. Dass es mit den Preisen auch schnell wieder nach unten gehen kann, hat die Verkündung des Waffenstillstands gezeigt. Allerdings muss sich erst noch herausstellen, ob dieser auch nachhaltig ist und zu Frieden in der Region führt. Die Ölpreise liegen nach wie vor deutlich über den Niveaus von vor Kriegsbeginn. 

Die stark gestiegenen Energiepreise haben wieder zu aufkeimenden Inflationssorgen geführt. 

Lag die erwartete Inflationsrate auf Sicht von einem Jahr in der Eurozone – dies ist die blaue Linie – vor dem Krieg noch unter 2 %, ist sie seit Kriegsbeginn sprunghaft angestiegen. Mittlerweile wird die Teuerungsrate in 12 Monaten bei deutlich über 3 % gesehen. Dies liegt unter anderem daran, dass die Eurozone stark von Energieimporten abhängig ist. Auch steigen gerade die Produktionskosten der Unternehmen, die diese in Form von höheren Preisen an ihre Kund:innen weitergeben werden. Und insbesondere auch die Nahrungsmittelpreise dürften in den kommenden Monaten steigen, da zum Beispiel auch Düngemittel deutlich teurer geworden sind. 

Auch in den USA ist ein Anstieg der kurzfristigen Inflationserwartungen – dies ist die rote Linie – zu beobachten. Die USA sind zwar ein Netto-Exporteur von Öl und Gas und daher weniger von den Preisanstiegen an den internationalen Märkten betroffen. Aber da die USA jetzt ihre Energieträger teurer ins Ausland verkaufen können, steigen auch die lokalen Preise, was unter anderem an den Tankstellen in den USA zu beobachten ist. 

Auf die längerfristigen Inflationserwartungen hatte der Iran-Krieg bislang keine großen Auswirkungen. Die aktuell höhere Inflation wird also – zumindest zum gegenwärtigen Zeitpunkt – noch nicht als nachhaltig erachtet. 

Die Bekämpfung der Inflation ist eine wesentliche Aufgabe der Zentralbanken. Wie haben diese auf die wachsenden Inflationssorgen reagiert? 

Während zu Jahresbeginn von der EZB keine Zinsveränderungen erwartet wurden, hat sich die Lage seit Anfang März komplett gewandelt. Die Marktteilnehmer:innen gehen nun davon aus, dass die EZB die Zinsen heuer mehrmals erhöht, um die steigende Inflation einzudämmen. Zu Monatsbeginn waren zwei Zinsschritte zu je 25 Basispunkten voll eingepreist, der erste im Juni. Der Einlagesatz, der aktuell bei 2 % liegt, würde dann also auf 2,5 % steigen. Die EZB wird in ihrer Entscheidungsfindung allerdings auch berücksichtigen, dass Zinserhöhungen konjunkturelle Risiken mit sich bringen und viele Euro-Länder hoch verschuldet sind. Blicken wir damit auf die andere Seite des Atlantiks zur US-Notenbank Fed.

Die Fed steht weiter unter großem politischem Druck, die Zinsen zu senken. Bislang hat sie sich erfolgreich dagegen gewehrt und mit Verweis auf den schwächeren Arbeitsmarkt die Zinsen in den letzten Monaten nicht reduziert.

Zu Jahresbeginn hatten die Marktteilnehmer:innen von der Fed heuer zwei Zinssenkungen erwartet – was die blaue Linie zeigt. Mit den gestiegenen Inflationserwartungen in den USA hat sich aber auch dort die Einschätzung in den letzten Wochen spürbar verändert. Zu Monatsbeginn gingen die Marktteilnehmer:innen davon aus, dass die Fed die Zinsen bis zum Jahresende unverändert beibehält - was die seitwärts verlaufende rote Linie zeigt.  

Allerdings haben die Zinserwartungen an die Fed und auch die EZB zuletzt stark geschwankt. Nach einem Ende des Iran-Krieges und einer Normalisierung der Lage könnten also durchaus wieder Zinssenkungen in den USA eingepreist werden, zumal die Fed im Mai einen neuen Chef bekommt, der Trump gegenüber loyal sein sollte. Fest steht aber schon jetzt, dass die Politisierungsdebatte rund um die amerikanische Notenbank in den kommenden Monaten wieder neue Nahrung erhalten wird. 

Der Iran Krieg hat aber nicht nur Auswirkungen auf die Inflation. Er beeinflusst auch die globalen Konjunkturerwartungen maßgeblich. Was ist hier zu erwarten?  

Wir haben uns diesmal für den Sentix-Konjunkturindex entschieden, einem konjunkturellen Frühindikator. Er wird zu Monatsbeginn innerhalb von zwei Tagen unter mehr als 5.500 privaten und institutionellen Anleger:innen erhoben. Für die Eurozone ist der Index schon im März in den negativen Bereich abgerutscht und hat damit den jüngsten Aufschwung in Frage gestellt. Im April ist der Index nun wenig überraschend noch weiter gefallen. Die Umfrageteilnehmer:innen erwarten in der Eurozone sogar eine Rezession. Auch der Index für die USA ist mittlerweile rückläufig. Er wird wegen der schwächeren globalen Nachfrage nach unten gezogen. Für die USA wird jetzt eine Stagnation erwartet. 

Ein Indikator für eine zukünftig schwächere Konjunktur sind unter anderem die Flugkosten. Die Blockade der Straße von Hormus hat zu einem heftigen Anstieg der Ölpreise geführt.

Die Preise für Flugbenzin sind sogar auf ein Rekordniveau gestiegen und haben sich mehr als verdoppelt. Dies liegt daran, dass der Nahe Osten nicht nur eine Erdöl-Förderregion ist, sondern auch als Raffineriezentrum für den Weltmarkt von großer Bedeutung ist. Ölprodukte wie Kerosin müssen daher ebenfalls durch die Straße von Hormus verschifft werden. 

Die hohen Kerosinpreise schlagen in der Folge auch auf die Preise von Flugtickets durch, was Flugreisen generell verteuert. Berücksichtigt man zusätzlich, dass der Nahe Osten aktuell als Urlaubsdestination sowie als Drehkreuz für viele internationale Flüge ausfällt, ist mit einer starken Verschiebung von Touristenströmen zu rechnen. Europäische Destinationen, wie Griechenland, Italien oder Spanien, profitieren konjunkturell von dieser Situation.  Fernreisedestinationen, wie Thailand oder die Malediven, werden allerdings unter den höheren Flugpreisen leiden. Gleichzeitig ist aber auch zu erwarten, dass Regionen wie Wien und Salzburg Einbußen aufgrund weniger Touristen aus Asien und dem Nahen Osten verzeichnen werden. 

Aber nun vom Tourismus zurück zu den Kapitalmärkten. 

Die Anleiherenditen sind auf beiden Seiten des Atlantiks gestiegen, was die Anleihekurse belastet hat. In Deutschland, stellvertretend für die Eurozone, war der Renditeanstieg am kurzen Ende deutlich größer als am langen, da für die EZB Zinserhöhungserwartungen eingepreist wurden. Die Rendite zweijähriger deutscher Bundesanleihen liegt aktuell über 2,6 %, die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen bei rund 3 %. Zwischenzeitlich war letztere sogar auf den höchsten Stand seit der Euro-Krise 2011 gestiegen. In den USA war der Renditeanstieg ähnlich stark ausgeprägt, da für die Fed Zinssenkungserwartungen ausgepreist wurden. Seit Jahresbeginn hat sich die Zinskurve deutlich nach oben bewegt. 

Wie haben riskantere Anleihen reagiert? Unternehmens-, High Yield- und Schwellenländeranleihen waren ebenfalls von den Renditeanstiegen betroffen. Dabei sind die Risikoaufschläge von zum Beispiel High Yield-Anleihen zu Staatsanleihen in den vergangenen Wochen merklich gestiegen. Allerdings muss man dazu sagen, dass der Anstieg schon kurz nach Jahresbeginn eingesetzt hatte und somit nicht nur auf den Iran Krieg zurückzuführen ist. 

Die sogenannten Spreads haben sich sowohl in der Eurozone als auch in den USA ausgeweitet, was auch als negatives Konjunktursignal interpretiert werden kann. Aber die Risikoaufschläge haben noch lange nicht das Ausmaß des Liberation Day im letzten Jahr erreicht, als US-Präsident Trump die Zölle auf Güter anderer Nationen verkündete. Auch liegen die Risikoaufschläge noch deutlich unter den Niveaus nach Beginn des Ukraine-Krieges. Panik ist in diesem Marktsegment also nicht auszumachen. 

Wechseln wir nun von den Anleihen zu den Aktien. 

Allen voran Emerging Markets waren stark gestiegen, da viele Anleger:innen Alternativen zu US-Dollar-Vermögenswerten gesucht hatten. Zudem hatte die Euphorie rund um Künstliche Intelligenz den Emerging Markets Auftrieb gegeben, da sie entlang der gesamten KI-Wertschöpfungskette zentral positioniert sind. Der schwächere US-Dollar hat ebenfalls Rückenwind gegeben. Europäische Aktien profitierten von der günstigeren Bewertung im Vergleich zu US-Aktien und ebenso von der Diversifizierung weg von Dollar-Vermögenswerten. Mit Beginn des Iran-Krieges hat sich das Bild jedoch komplett gewandelt. Emerging Markets-Aktien haben im März in Euro gerechnet rund 11 % verloren. Auch europäische Aktien standen mit einem Minus von 8 % stärker unter Druck. US-Aktien haben sich dagegen besser gehalten und im letzten Monat nur leicht nachgegeben. Denn die USA sind von der durch den Iran-Krieg ausgelösten Energiekrise weit weniger betroffen als Emerging Markets und europäische Länder. Zudem war der US-Dollar als sicherer Hafen wieder gesucht, was die Verluste der US-Aktien aus Sicht eines Euro-Investors eingedämmt hat. Anfang April ging es im Zuge der Verkündung des Waffenstillstands mit den Kursen wieder schnell nach oben. Sie haben innerhalb kürzester Zeit einen Großteil ihrer Verluste aus dem März aufgeholt. Die Entwicklung zeigt, dass die Anleger:innen in den letzten Wochen nicht in Panik verfallen sind und Aktien im großen Stil verkauft haben. Und auf positive Nachrichten reagieren sie entsprechend mit Käufen. 

Die Kursrückgänge an den Aktienmärkten waren breit angelegt und haben nahezu alle Indizes rund um den Globus betroffen. Viele Indizes notierten per Ende März eher am unteren Ende ihrer 6-monatigen Handelsspanne. Das heißt, sie haben sich von ihren zuvor erreichten Höchstständen spürbar entfernt. In Europa fällt auf, dass sich der britische Aktienindex FTSE etwas besser gehalten hat als die kontinentaleuropäischen Indizes. In den USA sind die wichtigsten Indizes weitgehend im Gleichklang gefallen und in Asien war der technologielastige Hang Seng-Index stärker betroffen als zum Beispiel der japanische Nikkei-Index. 

Werfen wir nach den Indizes nun einen Blick auf die Entwicklungen in unterschiedlichen Branchen. 

Die gestiegenen Energiepreise haben dazu geführt, dass sich Öl- und Gasproduzenten an die Spitze gesetzt haben. Per Anfang April weist der Energie-Sektor in den USA ein Plus von fast 30 % auf. Zuvor waren Energieaktien kaum gefragt, da der Ölpreis auf relativ niedrigem Niveau notierte. Dies hat sich bekannterweise mit Beginn des Iran-Krieges geändert. Mit deutlichem Abstand folgen Rohstoff-Werte und Industrie-Unternehmen. Rohstoff- und Industrie-Aktien mussten allerdings im März Rückschläge hinnehmen und profitieren noch von einem guten Jahresauftakt. Die größten Verlierer in den USA sind in dieser Darstellung die Sektoren IT, Finanzwerte und Konsumgüter. Sie standen das gesamte erste Quartal unter Druck. 

Auf die Technologie-Werte lohnt ein zweiter Blick. 

Auf der einen Seite entstehen durch KI neue Geschäftsbereiche bzw. Unternehmen und es wird erwartet, dass KI zu Produktivitätssteigerungen führen wird.  

Auf der anderen Seite werden durch KI altbewährte Geschäftsmodelle in Frage gestellt. Die Marktteilnehmer:innen haben zuletzt ihren Fokus verstärkt darauf gerichtet, welche Unternehmen besonders gefährdet durch KI-bedingte Veränderungen sein könnten. Dabei stand der Softwarebereich im Mittelpunkt. Denn neue KI-Anwendungen können zunehmend softwarebezogene Aufgaben automatisieren, wodurch den Softwareanbietern Wettbewerbsnachteile entstehen. Vor diesem Hintergrund wurden in den letzten Monaten vor allem Aktien von Software-Unternehmen verkauft, während Halbleiter- und Hardware-Produzenten zulegen konnten.  

Aber nicht nur bei den Aktien ist viel passiert. Spürbare Bewegungen gab es heuer auch beim US-Dollar. 

Denn die USA sind Selbstversorger von Öl und Gas und daher von der Energiekrise weniger betroffen als europäische und asiatische Länder. Dass es aber auch schnell wieder in die andere Richtung gehen kann, wurde Anfang April mit der Verkündung des Waffenstillstands deutlich. Sofort war der Dollar weniger gefragt und die schon vormals belastenden Faktoren sind wieder in den Vordergrund gerückt. Der Dollar könnte also wieder auf seinen Abwertungspfad zurückkehren. 

Stark am Dollar hängt der Goldpreis, der in den letzten Wochen eine Vollbremsung hingelegt hat.