Kapitalmärkte im Spannungsfeld: Anziehendes Wachstum, niedrige(re) Zinsen und KI-Euphorie

Er ist im Oktober auf den höchsten Wert seit fast 2½ Jahren gestiegen. Das heißt, die Stimmung in den Unternehmen hat sich deutlich aufgehellt. Getragen wurde der Anstieg durch den Dienstleistungssektor. Die befragten Unternehmen stellen mehr Personal ein, da die Nachfrage anzieht. Da sich auch die Lage in der Industrie verbessert, deutet dies auf ein zunehmendes Wirtschafswachstum in den kommenden Quartalen hin. In den USA zeigt die Richtung ebenfalls nach oben. Auch dort sind vor allem die Unternehmen aus dem Dienstleistungsbereich optimistischer geworden, was auf ein reges Konsumverhalten hindeutet. Die US-Wirtschaft läuft bislang noch auf vollen Touren. Der Internationale Währungsfonds hat der jüngsten Entwicklung Rechnung getragen und seine Konjunkturprognosen für die Eurozone und die USA leicht nach oben revidiert. Durch den sogenannten Government shutdown in den USA, den mittlerweile längsten in der Geschichte des Landes, steht aktuell aber nur ein Teil der sonst üblichen Daten zur Verfügung, was eine genaue Beurteilung der wirtschaftlichen Lage erschwert.

Die Wirtschaft entwickelt sich also auf beiden Seiten des Atlantiks positiv – doch wie sieht es mit der Inflation aus?

In der Eurozone liegt die Inflation nur noch leicht über dem Ziel der EZB von 2 %. In den kommenden beiden Jahren soll sie sogar nachhaltig darunterfallen. Allerdings besteht das Risiko, dass die Teuerungsrate wegen der steigenden Staatsverschuldungen wieder anzieht. Denn die EZB könnte in diesem Fall auf Zinserhöhungen verzichten, um den Staaten eine möglichst günstige Finanzierung ihrer Schulden zu ermöglichen und um einen Bankrott hochverschuldeter Länder zu vermeiden. In den USA geht die Inflation hingegen in die falsche Richtung. Sie ist seit etwa einem halben Jahr fast kontinuierlich gestiegen. Mit zuletzt 3 % lag sie deutlich über dem Fed-Ziel. Es besteht die Gefahr, dass die Inflation wegen der zahlreichen Zölle zunächst noch weiter anzieht. Ein nachhaltiger Rückgang wird erst gegen Ende 2026 erwartet.

Wie reagieren die Notenbanken auf die Entwicklung der Inflation?

Innerhalb eines Jahres hat sie die Zinsen um 200 Basispunkte auf aktuell 2 % reduziert. EZB-Präsidentin Lagarde hat mehrfach kommuniziert, dass nicht mit weiteren Zinssenkungen gerechnet werden soll. Diese Einschätzung wird von den Marktteilnehmern geteilt. Es müsste wohl schon ungewöhnliche Umstände geben, damit die EZB doch nochmal an der Zinsschraube dreht. Die US-Notenbank Fed hat nach einer neunmonatigen Pause die Zinsen wieder gesenkt, zuletzt zweimal in Folge. Die Leitzinsen in den USA liegen aktuell bei 4 %. Fed-Chef Powell hat die Erwartungen einer weiteren Zinssenkung im Dezember zwar etwas gedämpft, die Fed dürfte ihren Zinssenkungszyklus aber bis weit ins nächste Jahr hinein fortsetzen. Denn der Arbeitsmarkt hat sich in den letzten Monaten abgeschwächt, was der Fed Sorgen bereitet. Und die US-Notenbank steht politisch enorm unter Druck, denn US-Präsident Trump fordert seit langem vehement umfangreiche Zinssenkungen. Da die Amtszeit von Powell im Mai 2026 ausläuft, besteht die Gefahr, dass die Fed zunehmend politisiert wird und sogar ihre Unabhängigkeit verliert.

Was haben die Kapitalmärkte aus den makroökonomischen Entwicklungen gemacht?

Viele Indizes haben im Oktober neue Rekordhochs erreicht. Die beste Entwicklung zeigt der chinesische Markt: Die Aktien dort profitierten von der Annäherung der USA und Chinas im Handelsstreit sowie von staatlichen Maßnahmen zur Unterstützung der Wirtschaft. Auf China folgen Europa und die USA. Die US-Märkte verringern bereits seit Monaten die Lücke zu den europäischen Märkten, die sich zu Jahresbeginn aufgetan hat. Dass die US-Indizes noch hinter den europäischen zurückbleiben, liegt an der Währung. Würden wir die Performance in lokaler Währung darstellen, lägen die USA vor Europa. Der US-Dollar hat gegenüber dem Euro aber heuer deutlich an Wert verloren, wobei er sich zuletzt stabilisiert hat. Der S&P 500 hat im Oktober den sechsten Monatsgewinn in Folge verzeichnet, die Nasdaq sogar den siebten. Getragen wird der Markt in den USA von den großkapitalisierten Technologiewerten, die im Zuge der KI-Euphorie die meisten anderen Titel in den Schatten stellen. In Europa konnten dagegen vor allem Banken heuer überzeugen und deutlich zulegen.