Zinskommentar Oktober - Geldpolitik von der Inflation getrieben: Weitere Zinserhöhungen erwartet

Im September ist die Inflation in der Eurozone auf 3,8 % gestiegen, den höchsten Wert seit drei Jahren. Detaillierte Daten für August belegen, dass dies vor allem auf die hohen Energiepreise im Zuge des Iran-Krieges zurückzuführen ist. Zwischen den USA und dem Iran gibt es weiterhin keine Einigung über eine Wiederöffnung der „Straße von Hormus“. Damit bleibt der Transport von Öl und Gas durch die für den Schiffsverkehr wichtige Meerenge stark beeinträchtigt, auch wenn zuletzt wieder deutlich mehr Öltanker hindurchgefahren sind. Der Anstieg der Energiepreise beschränkt sich nicht nur auf Rohöl, sondern ist in noch ausgeprägterem Maße vor allem bei den Ölprodukten wie Benzin, Diesel, Kerosin und Heizöl zu beobachten. An den Tankstellen befinden sich die Preise weiter auf sehr hohen Niveaus. Zwar versuchen mehrere Regierungen, mit staatlichen Eingriffen die Verbraucher:innen zu entlasten. Ob dies jedoch gelingt und vor allem nachhaltig ist, bleibt abzuwarten. Solange aus der Golf-Region nur geringe Mengen Ölprodukte an den Weltmarkt gelangen, dürften die Energiepreise hoch bleiben. Die G7-Staaten versuchen mit der Freigabe von staatlichen Reserven gegenzusteuern. Allerdings gibt es nicht genügend Raffinerien, um Rohöl zu Benzin oder Diesel zu verarbeiten. Und immer mehr Dieselproduzenten erwägen einen Exportstopp, um die eigenen Vorräte aufzufüllen. Daher fehlt dem Weltmarkt zunehmend Angebot. Auch der Gaspreis ist heuer kräftig gestiegen, was vor Beginn der Heizsaison besondere Brisanz gewinnt. Neben dem Iran-Krieg treiben die außergewöhnlich niedrigen Lagerbestände in Europa den Gaspreis nach oben. Je länger der Krieg im Nahen Osten dauert, umso länger werden die Energiepreise hoch bleiben oder sogar weiter steigen. Dies befeuert die ohnehin schon hohe Inflation und schürt höhere Inflationserwartungen.

Mit der zweiten Zinserhöhung innerhalb von drei Monaten hat die EZB auf die hohe Inflation reagiert. Da sie zugleich die Teuerungsrate in der Eurozone für längere Zeit über dem Zielwert von 2 % sieht und auch ihre eigene Inflationsprognose für die kommenden Jahre angehoben hat, spricht dies für weitere Zinserhöhungen. EZB-Präsidentin Lagarde hat zwar noch keine klaren Signale gegeben, wann die EZB die Zinsen nochmals anheben könnte. Die Weichen dürften aber gestellt sein. Die Marktteilnehmer:innen erwarten den nächsten Zinsschritt im Dezember. Und auch für das kommende Jahr sind am Markt aktuell weitere Zinserhöhungen eingepreist. Allerdings gehen die Meinungen über die Zinsen im nächsten Jahr weit auseinander. Laut Umfragen erwarten die meisten Volkswirte 2027 keine weitere Zinserhöhung. Denn sollte die EZB die Zinsen zu stark anheben, läuft sie Gefahr, die aktuelle Wirtschaftserholung abzubremsen oder gar abzuwürgen. Dies wird die EZB in ihrer Entscheidungsfindung berücksichtigen, zumal im EZB-Rat viele Mitglieder angesichts der hohen Staatsschulden eher zu niedrigeren Zinsen tendieren. Und schließlich besteht noch Hoffnung, dass der Iran-Krieg in absehbarer Zeit endet und damit auch die Inflation wieder sinkt.

Die Zinsanhebung erfolgte vor dem Hintergrund der auch in den USA gestiegenen Inflation. Sie lag im August bei 3,4 %, was der Fed zu hoch ist. Wie in der Eurozone sind auch in den USA die Energiepreise gestiegen. Zwar sind die USA Selbstversorger von Öl und Gas und die US-Wirtschaft kann die höheren Preise besser verkraften. Da die USA aber wegen der aktuell starken internationalen Nachfrage große Mengen Ölprodukte und Gas exportieren, steigen auch im Land selbst die Preise. Wie hier sieht man dies auch dort am deutlichsten an den Tankstellen. Die Preise für Diesel und Benzin haben in den letzten Wochen und Monaten kontinuierlich neue Rekordhochs verzeichnet. Dies belastet die Verbraucher:innen.

Die Fed selbst schätzt, dass die Inflation in den USA länger erhöht bleibt. Zugleich hat sie betont, dass ihr Fokus auf der Preisstabilität liegt. Die Zinserhöhung im September soll helfen, das Inflationsziel von 2 % zu erreichen. Der Weg dorthin dürfte aber lang sein. Die Aussagen von Fed-Chef Warsh im Anschluss an die letzte Sitzung lassen darauf schließen, dass es die Fed ernst meint mit der Bekämpfung der Inflation. Dies spricht für weitere Zinserhöhungen in den kommenden Monaten. Die Marktteilnehmer:innen rechnen mit dem nächsten Zinsschritt im Dezember. Für 2027 sind weitere Zinserhöhungen eingepreist. Die robuste Wirtschaft, die vor allem durch die immensen KI-Investitionen getragen wird, gibt der Fed theoretisch den Spielraum, die Zinsen weiter anzuheben.

Allerdings darf dabei die politische Komponente nicht außer Acht gelassen werden. Trump hat zwar nicht besonders auf die letzte Zinserhöhung reagiert. Er hat aber Warsh mit der Erwartung berufen, dass dieser die Zinsen senkt. Und Trump wird nicht müde zu fordern, dass die USA die niedrigsten Zinsen der Welt haben sollten. Die aktuelle Ruhe könnte also trügerisch sein. Sollte Trump zum Beispiel einen Sündenbock für eine mögliche Niederlage der Republikaner bei den Zwischenwahlen Anfang November suchen, könnte die Fed schnell wieder ins Kreuzfeuer des US-Präsidenten geraten. Dann könnten unter Umständen weitere notwendige Zinserhöhungen ausbleiben. Dies birgt die Gefahr, dass die Inflation aus dem Ruder läuft. Sie wäre dann wohl nur mit massiven Zinserhöhungen wieder einzudämmen, was zulasten der Wirtschaft gehen würde.