Zwischen Handelsstreit und Höchstständen: Was die Kapitalmärkte zum Jahresauftakt bewegt

US-Präsident Trump hatte einer Reihe von europäischen Ländern mit zusätzlichen Zöllen gedroht, sollten die USA Grönland nicht kaufen dürfen. Damit hat Trump erneut Zölle gegen langjährige Verbündete und Handelspartner eingesetzt, um fragwürdige außenpolitische Vorhaben durchzusetzen. Das Motiv dahinter ist unklar. Möglicherweise möchte Trump von innenpolitischen Problemen ablenken, wobei seine Umfragewerte zuletzt immer schlechter wurden und eine Übernahme Grönlands auch in der eigenen Bevölkerung kritisch gesehen wird. In Reaktion auf die angedrohten Zölle hat die EU umfangreiche Gegenmaßnahmen erwogen und die Ratifizierung des Handelsabkommens mit den USA vom letzten Sommer vorübergehend ausgesetzt. Die Wogen haben sich mittlerweile zwar wieder etwas geglättet, da NATO-Generalsekretär Rutte während des Weltwirtschaftsforums in Davos ein Rahmenabkommen mit Trump über Grönland vereinbart hat, so dass ein erneuter Handelsstreit zumindest vorerst abgewendet wurde. Aber Trump stößt seine Partner immer wieder vor den Kopf. Zukünftige Konflikte sind also nicht ausgeschlossen.

Zwar stand beim Weltwirtschaftsforum die Politik im Vordergrund, es wurde aber auch über die Konjunktur diskutiert. Der Internationale Währungsfonds IWF hat hierzu neue Prognosen veröffentlicht. 

Was sind die wesentlichen Erkenntnisse des Jänner-Updates? Der IWF hat die Prognose für das globale Wirtschaftswachstum in diesem Jahr leicht auf 3,3 % angehoben. Gegenwind sehen die IWF-Experten vor allem von den sich verändernden Handelspraktiken. Unterstützt wird die Wirtschaft durch zunehmende Investitionen in Technologie, vor allem Künstliche Intelligenz. Rückenwind gibt die Fiskal- und Geldpolitik vieler Regierungen bzw. Zentralbanken sowie vorteilhafte Finanzierungskonditionen. Das Wirtschaftswachstum ist allerdings ungleich verteilt. So hat der IWF die Konjunkturprognose für die USA kräftiger auf 2,4 % nach oben revidiert. Die US-Wirtschaft wird von der Fiskalpolitik und niedrigeren Zinsen unterstützt, während der Einfluss der Zölle abnimmt. Die Wirtschaft in der Eurozone soll heuer unverändert um 1,3 % wachsen, wozu die geplanten Staatsausgaben für Verteidigung und Infrastruktur beitragen. In Japan helfen ebenfalls die von der neuen Regierung angekündigten Fiskalmaßnahmen und auch in China spielen staatliche Unterstützungsmaßnahmen eine wichtige Rolle. Die chinesische Wirtschaft profitiert auch vom Zollfrieden mit den USA, so dass der IWF seine Prognose auf 4,5 % nach oben angepasst hat. 

Die EZB sieht sich mit ihrer aktuellen Geldpolitik auf gutem Kurs und die Marktteilnehmer:innen erwarten heuer von der EZB keine Zinsveränderungen. Spannender ist es dagegen in den USA. Dort ist die Fed großem Druck ausgesetzt – vor allem politischem. US-Präsident Trump fordert seit langem deutlich niedrigere Zinsen von der Fed, damit seine geplanten Staatsausgaben finanzierbar bleiben. Trump versucht dabei auf vielen Wegen, die Fed zu beeinflussen. Seit vielen Monaten attackiert er immer wieder den Vorsitzenden Powell und beleidigt ihn auch persönlich. Unter einem Vorwand ermittelt jetzt das Justizministerium gegen Powell, wogegen sich dieser allerdings öffentlich wehrt. Im Mai endet die Amtszeit Powells als Fed-Chef. Mit der Ernennung von Kevin Warsh, eines ihm wohlgesonnenen Nachfolgers, will Trump seinen Einfluss auf die Fed ausweiten. Dazu hat er auch schon Gouverneur Miran ins FOMC berufen, der seitdem stets für deutliche Zinssenkungen gestimmt hat. Vor dem Supreme Court findet derzeit die Anhörung im Fall der Fed-Gouverneurin Cook statt, die Trump wegen angeblicher persönlicher Verfehlungen loswerden will. Eine Entscheidung dürfte im Frühjahr fallen. Angesichts dieser zahlreichen Attacken auf die Fed sind die Marktteilnehmer:innen besorgt, dass die US-Notenbank ihre Unabhängigkeit verlieren könnte. Aus makroökonomischer Sicht besteht für die Fed keine Notwendigkeit, die Zinsen stärker zu senken. Denn die US-Wirtschaft zeigt sich bislang noch robust und die Inflation ist trotz rückläufiger Tendenz noch zu hoch. Die Marktteilnehmer:innen erwarten daher heuer nur zwei Zinssenkungen von der Fed.

Was hat sich zuletzt an den Kapitalmärkten getan?

An den Anleihe-, Aktien- und Rohstoffmärkten war in den letzten Wochen eine erhöhte Volatilität zu beobachten. An den Anleihemärkten sind die Renditen langlaufender Staatsanleihen gestiegen. Besonders ausgeprägt war der Anstieg in Japan, wo die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit 27 Jahren und die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen sogar auf ein Rekordhoch geklettert ist. Dies hängt mit Sorgen der Marktteilnehmer:innen über ausufernde Schulden zusammen, nachdem die neue Regierung umfangreiche Fiskalmaßnahmen zur Unterstützung der Wirtschaft angekündigt hatte. Auch wird erwartet, dass die Bank of Japan die Zinsen weiter erhöht.

Wie schon im letzten Jahr haben sich auch heuer im Jänner europäische Aktien besser entwickelt als US-Werte. Noch besser lief es für die Emerging Markets und Japan. US-Aktien legten zwar leicht zu, ihre Performance wurde aber durch den erneut schwachen US-Dollar fast vollständig aufgezehrt. Eine positive Ausnahme sind allerdings die Nebenwerte.

Am 20. Jänner war US-Präsident Trump ein Jahr in seiner zweiten Amtszeit im Oval Office. Die Entwicklung des breiten US-Marktes jetzt, ähnelt sehr der vor acht Jahren. Der Performance-Unterschied beträgt nur wenige Prozentpunkte. Die blaue Linie steht dabei für seine erste Amtszeit, die rote Linie für seine zweite. Während Trump den Zollstreit mit China erst im Laufe seiner ersten Amtsperiode vom Zaun gebrochen hat und die Aktienmärkte entsprechend negativ reagierten, hat er diesmal schnell losgelegt. Den vorläufigen Höhepunkt bildete der sogenannte Liberation Day im April letzten Jahres. Denn diesmal war Trump auf seine Präsidentschaft besser vorbereitet als vor acht Jahren. Wie wir wissen, gab es im letzten Jahr auf den Rücksetzer eine schnelle Erholung und die Aktienmärkte haben im Jänner neue Rekordhochs erreicht. 

Gold und Silber schienen lange Zeit nicht zu stoppen und eilten von Rekord zu Rekord. Im Jänner überwand Gold erstmals die Marke von 5.000 USD und Silber sprang über die 100 USD-Schwelle. Anders als von einigen Marktteilnehmer:innen erwartet, gab es im Anschluss daran keine Atempause, sondern der Höhenflug setzte sich fort. In den letzten Wochen wurden fast täglich neue Rekordstände erreicht. 

Unser Basisszenario ist weiterhin gekennzeichnet durch moderates Wirtschaftswachstum, dass die Inflation in Europa unter Kontrolle bleibt, es weitere Zinssenkungen in den USA gibt und die Unternehmensgewinne weiter moderat steigen. Risiken sehen wir in der (Geo-)Politik, einer wieder steigenden Inflation, hohen und weiter steigenden Staatsschulden, der Gefahr, dass die Fed ihre Unabhängigkeit verliert und den aktuell hohen Bewertungen. Dagegen stellen ein stärkeres Wirtschaftswachstum, eine mögliche Entspannung im Ukraine-Krieg, sinkende Energiekosten und eine Produktivitätssteigerung durch KI Chancen dar.