Gefahr von den Anleihemärkten?

So ist die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen in den USA im August auf 5,3 % und damit den höchsten Wert seit bald 20 Jahren gestiegen. US-Finanzminister Bessent hat daraufhin angekündigt, langlaufende Staatsanleihen aufkaufen zu wollen, um den Renditeanstieg zu bremsen. Wegen der höheren Renditen müssen Länder wie die USA neue Schulden zu einem höheren Zins aufnehmen, was die Staatskasse belastet. In Deutschland ist die 30-jährige Rendite auf ein 15-Jahreshoch von über 3,8 % gestiegen. Und auch in Japan haben sich die Renditen stark nach oben bewegt. Die Refinanzierungskosten steigen also aller Orten. Wie reagieren die Zentralbanken auf diese Entwicklung?

Die EZB hat heuer auf die anziehende Teuerungsrate reagiert und die Zinsen um 25 Basispunkte angehoben. Die Marktteilnehmer erwarten von ihr noch ein bis zwei weitere Zinserhöhungen. Die Lage im Nahen Osten bleibt angespannt und die Energiepreise sind weiter hoch. Die Fed hat die Zinsen bisher zwar unverändert beibehalten, aber auch von ihr wird mindestens eine Zinserhöhung erwartet, um die Inflation einzudämmen. Diese Erwartung wurde von Fed-Chef Warsh in Jackson Hole überraschend noch bestätigt. Zinserhöhungen könnten jedoch die Wirtschaft belasten. Auch lassen sie die Refinanzierungskosten der Länder steigen, was vor allem US-Präsident Trump ein Dorn im Auge ist. Trump fordert von der Fed daher schon lange niedrigere Zinsen, was aber die Unabhängigkeit der Fed untergräbt. Der Renditeanstieg wirkt sich auch auf andere Anlageklassen aus.

Der US-Dollar war heuer im Zuge des Iran-Krieges phasenweise als sicherer Hafen gefragt und hat aufgewertet. In den letzten Wochen drehte aber der Wind und der Dollar hat wieder nachgegeben. Nach schwächeren US-Konjunkturdaten wurden Zinserhöhungserwartungen ausgepreist. Zudem hat die Friedensdiplomatie im Nahen Osten die Dollar-Bewegung verstärkt. Gold hat sich spiegelbildlich zum Dollar entwickelt. Auf das Rekordhoch Anfang des Jahres folgte eine monatelange Verluststrecke. Gold wurde dabei von steigenden Renditen und dem festeren Dollar belastet. Im August legte Gold dann aber wieder deutlich zu. Der schwächere US-Dollar und Sorgen über ausufernde Staatsschulden gaben ebenso Auftrieb wie die Äußerungen von Bessent, langlaufende Anleihen kaufen zu wollen. Daneben haben die ETF-Käufe wieder zugenommen und auch die Zentralbanken stocken ihre Goldbestände weiter auf.

Dies ist positiv zu bewerten, da der US-Markt somit nicht mehr hochgradig abhängig von nur einem Sektor ist. Vielmehr haben auch andere Sektoren wie Energie, Rohstoffe und Industrie deutlich zulegen können. Der gleichgewichtete S&P 500 ist zudem nicht ganz so hoch bewertet wie der marktgewichtete, wenn man das Kurs-Gewinn-Verhältnis betrachtet. Unterstützt wurden die Aktienmärkte zuletzt auch wieder von der Konjunktur.

Zwar hat sich die Stimmung in den Industrieunternehmen etwas eingetrübt, der Index liegt aber weiter auf einem hohen Niveau. Im Dienstleistungssektor hat sich die Stimmung dagegen sogar weiter deutlich aufgehellt. Die Konsumenten scheinen also in Ausgabestimmung zu sein. Dies ist umso positiver für die US-Wirtschaft, da diese stark dienstleistungsorientiert ist. Auch in der Eurozone hat sich die Stimmung in den Unternehmen verbessert. Der Einkaufsmanagerindex für die Industrie ist auf das höchste Niveau seit 4 Jahren gestiegen. Dazu dürften unter anderem die vermehrten Staatsausgaben beigetragen haben. Der Index für den Dienstleistungssektor stagnierte zwar, liegt aber weiter im expansiven Bereich. Insgesamt deuten die Daten auf ein moderates Wirtschaftswachstum in der Eurozone in den kommenden Monaten hin. Die bessere Stimmung in den Unternehmen steht in den USA allerdings im Widerspruch zum Arbeitsmarkt.

Da zugleich die Löhne deutlich langsamer gestiegen sind, deutet dies darauf hin, dass die Unternehmen weniger Arbeitskräfte nachfragen, also weniger Personen einstellen. Noch ist dies kein großes Problem, da die US-Regierung die Einwanderung beschränkt, so dass weniger Personen auf den US-Arbeitsmarkt drängen. Setzt sich der Trend der letzten Monate fort, besteht allerdings die Gefahr, dass die Arbeitslosenquote steigt und die Fed ihr Ziel der Vollbeschäftigung aus den Augen verliert. Dies spricht gegen eine Zinsanhebung der Fed, auch wenn die Inflation in den USA erhöht bleibt. Welche Themen werden uns daneben in den kommenden Monaten begleiten?