Zinskommentar Juli 2026 - Steigende Energiepreise setzen Notenbanken unter Druck

Die EZB hat die Zinserhöhung mit dem Inflationsdruck begründet. Denn die Teuerungsrate in der Eurozone war im Zuge des Iran-Krieges im Mai auf 3,2 % gestiegen, den höchsten Stand seit Herbst 2023. Der Inflationsanstieg ist primär auf die höheren Energiepreise im Allgemeinen und Ölpreise im Speziellen zurückzuführen. In den ersten Wochen nach Beginn des Iran-Krieges war der Brent-Ölpreis auf 120 USD je Barrel nach oben geschnellt. Er hatte sich damit von seinem Jahresanfangsniveau verdoppelt. Mit der Nachrichtenlage zum Iran-Krieg schwankte auch der Ölpreis stark. Im Zuge der Ankündigung des vorläufigen Friedensabkommens zwischen den USA und dem Iran war er zwar zwischenzeitlich in etwa auf das Preisniveau vor Kriegsbeginn zurückgefallen. Mit dem Wiederaufflammen der gegenseitigen Angriffe ist er aber wieder spürbar gestiegen. Der Inflationsrückgang im Juni auf 2,8 % könnte daher nur eine Verschnaufpause sein. Schon zuvor hatten mehrere EZB-Vertreter davor gewarnt, dass der Energiepreisschock und Lieferausfälle aufgrund der Schließung der „Straße von Hormus“ zu einer länger anhaltend hohen Inflation führen könnten. Die erhöhten Energiepreise könnten sich demnach auch noch auf die Preise von Nahrungsmitteln, Güter und Dienstleistungen durchschlagen. Trotz des jüngsten Rückgangs liegt die Inflation weiter deutlich über dem EZB-Ziel von 2 %.

Die EZB selbst hält eine nochmalige Zinserhöhung für möglich, zumal sie auf ihrer letzten Sitzung die eigenen Inflationsprognosen für dieses und die kommenden Jahre nach oben genommen hat. Zudem haben sich einige Notenbankvertreter zuletzt restriktiv geäußert. Dies deutet tendenziell auf eine Straffung der Geldpolitik hin. Die Marktteilnehmer:innen erwarten, dass die EZB die Zinsen heuer mindestens noch einmal erhöht. Sie schwanken zwischen den Sitzungen im September und Oktober. Für die Dezember-Sitzung ist ein weiterer Zinsschritt zum Großteil eingepreist. Sollte die EZB tatsächlich die Zinsen weiter anheben, würde der Einlagesatz auf 2,5 % oder sogar darüber steigen. Einige Marktbeobachter:innen gehen davon aus, dass die EZB die Zinserhöhungen im nächsten Jahr wieder zurücknehmen wird, sobald die Inflationsrate nachhaltig in Richtung ihres Ziels fällt.

Die Wirtschaft in der Eurozone kämpft mit den hohen Energiepreisen. Während sich die Industrieunternehmen noch einigermaßen zuversichtlich zeigen, da sie von den vermehrten Staatsausgaben für Infrastruktur und Verteidigung profitieren, ist der Dienstleistungssektor das Sorgenkind. Die zwischenzeitlichen Rezessionssorgen einiger Marktteilnehmer:innen sind zwar geringer geworden und es deutet sich im zweiten Halbjahr eine Erholung an. Das Wirtschaftswachstum in der Eurozone dürfte heuer aber nur mager ausfallen. Dies wird die EZB in ihrer Entscheidungsfindung berücksichtigen. Denn mit weiteren Zinserhöhungen läuft die EZB Gefahr, die Wirtschaft ganz abzuwürgen.

Vor dem Iran-Krieg hatten die Marktteilnehmer:innen von der Fed heuer zwei Zinssenkungen erwartet. Ähnlich wie für die EZB hat sich diese Einschätzung seit Anfang März aber spürbar verändert. Sie gehen nun davon aus, dass die Fed die Zinsen bis zum Jahresende unverändert beibehält. Denn auch in den USA ist die Inflation im Zuge der hohen Energiepreise bereits gestiegen. Im März lag sie bei 3,3 % und damit fast einen Prozentpunkt höher als im Vormonat. Die USA sind zwar ein Netto-Exporteur von Öl und Gas und daher eigentlich weniger von den Preisanstiegen an den internationalen Märkten betroffen. Aber da die USA jetzt ihre Energieträger teurer ins Ausland verkaufen können, steigen auch die lokalen Preise, was unter anderem an den Tankstellen zu beobachten ist. Benzin und Diesel sind in den USA in den vergangenen Wochen deutlich teurer geworden. Die Inflationserwartungen in den USA sind wie in der Eurozone zuletzt deutlich gestiegen und liegen mittlerweile ebenfalls klar über 3 %. Allerdings wird die aktuell höhere Inflation noch nicht als nachhaltig erachtet.

Der noch amtierende Fed-Vorsitzende Jerome Powell räumte nach der letzten Sitzung ein, dass die Inflation in den USA aufgrund einer Reihe von Schocks seit rund fünf Jahren über dem 2 %-Ziel der Fed liegt. Der aktuell drohende weitere Anstieg der Inflation aufgrund der hohen Energiepreise könnte den Rückgang der Inflation weiter verzögern. Daher dürfte die Fed kurzfristig von Zinssenkungen absehen. Allerdings ist auch nicht mit Zinserhöhungen zu rechnen. Denn neben der Preisstabilität ist die Sicherung der Vollbeschäftigung die zweite zentrale Aufgabe der Fed. Und der Arbeitsmarkt in den USA hat mittlerweile deutlich an Dynamik verloren. Die US-Notenbank scheint sich mehr auf den Arbeitsmarkt und weniger auf die Inflation zu konzentrieren, denn sie hat die zu hohe Teuerungsrate bislang toleriert.

Die Zinserwartungen an die Fed und auch die EZB haben zuletzt stark geschwankt. Nach einem Ende des Iran-Krieges und einer Normalisierung der Lage könnten also durchaus wieder Zinssenkungen in den USA eingepreist werden. Dabei dürfte auch eine Rolle spielen, dass die Fed im Mai einen neuen Chef bekommt. Kevin Warsh, der designierte Nachfolger von Jerome Powell, ist Trump gegenüber loyal und hat bereits angekündigt, die Zinsen senken zu wollen. Ob sich dies aber in dem aktuellen Umfeld durchsetzen lässt, ist fraglich, da auch Kevin Warsh nur eine Stimme im FOMC hat. Die Politisierungsdebatte rund um die Fed wird jedenfalls in den kommenden Monaten wieder neue Nahrung erhalten.