Märkte zwischen Krieg und Rekordhochs

Der seit nunmehr Anfang März andauernde Iran-Krieg und damit verbunden die Schließung der Straße von Hormus haben bereits Auswirkungen auf die Wirtschaft. Viele Unternehmen sprechen von höheren Lieferzeiten und steigenden Inputkosten. Viele Analyst:innen, Regierungen und Institutionen haben ihre Prognosen gesenkt, so auch der IWF. Er hat vor kurzem die Erwartung für das weltweite Wirtschaftswachstum in diesem Jahr im Vergleich zu seiner Jänner-Schätzung um zwei Zehntel auf 3,1 % reduziert. Der IWF sieht zudem noch Abwärtsrisiken für diese Prognose. Die Wirtschaft in der Eurozone soll ebenfalls um zwei Zehntel langsamer wachsen. 

Durch den Iran-Krieg sind die Preise für Energieträger, vor allem Öl, deutlich gestiegen. Daneben sind Ölprodukte wie Benzin, Diesel und Kerosin stark gestiegen. Und auch Düngemittel sind teurer geworden, was sich auf die Nahrungsmittelpreise durchschlägt. Daher verwundert es nicht, dass die Inflationsrate in der Eurozone im April auf 3 % gestiegen ist, den höchsten Wert seit 2½ Jahren. Und sie könnte noch weiter steigen, sollte die Straße von Hormus länger geschlossen und der Schiffsverkehr damit beeinträchtigt bleiben. In den USA lag die Teuerungsrate schon im März über 3 %. 

Ende April fanden die letzten Sitzungen der EZB und Fed statt. Wie schon im März haben beide Zentralbanken auch diesmal ihre Zinsen unverändert beibehalten. Die EZB verwies darauf, dass die Ratsmitglieder noch mehr Informationen benötigen, um sich ein Urteil zu bilden. Sie hat aber für die nächste Sitzung im Juni eine Zinserhöhung angedeutet, um der steigenden Inflation entgegenzuwirken. Die Marktteilnehmer:innen erwarten von der EZB heuer noch drei Zinserhöhungen, die erste zur Jahresmitte.

Werfen wir zunächst einen Blick auf die Anleihemärkte. Mit Beginn des Iran-Krieges haben die Anleihekurse nachgegeben, da die Renditen gestiegen sind. Dies gilt in unterschiedlichem Ausmaß für nahezu alle Länder und Laufzeiten. Die Rendite zehnjähriger deutscher Bundesanleihen, stellvertretend für die Eurozone, hat im Zuge dessen die Marke von 3 % überschritten. Sie ist zeitweise auf den höchsten Stand seit 15 Jahren geklettert. Gründe für den Anstieg sind die höhere Inflation und die daraus resultierenden Zinserhöhungserwartungen. Daneben spielen die geplanten deutlich höheren Staatsausgaben für Verteidigung und Infrastruktur eine Rolle, die auch über den Kapitalmarkt finanziert werden. Auch in den USA ist die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen seit Anfang März in Richtung 4,5 % gestiegen.

Nachdem die Aktienmärkte positiv in das Jahr gestartet waren, kam es mit Beginn des Iran-Krieges zu einem Stimmungsumschwung unter den Marktteilnehmer:innen. Europäische Aktien hatten im März 8 % verloren. Emerging Markets gaben in Euro gerechnet mit rund 11 % etwas stärker nach. Am besten hielten sich in dieser Darstellung US-Aktien, die nur knapp 3 % fielen. Aus Sicht eines Euro-Investors federte der festere US-Dollar stärkere Verluste ab. Im April hat sich das Blatt aber bereits wieder gewendet: Die Aktienmärkte haben einen Teil oder sogar alle Verluste aufgeholt. Emerging Markets und US-Aktien erreichten sogar neue Rekordhochs. 

Mitte April hat in den USA die Berichtssaison der Unternehmen zum ersten Quartal begonnen. Mittlerweile haben fast zwei Drittel der Unternehmen des S&P 500 Zahlen vorgelegt. Und die sind zumeist sehr positiv ausgefallen. Beim Umsatz haben über 70 % der Unternehmen die Erwartungen übertroffen, beim Gewinn waren es rund 80 %. Zudem wurden auch recht positive Ausblicke präsentiert. Gute Zahlen wurden von den Marktteilnehmern honoriert, so dass so mancher Aktienkurs stark gestiegen ist. Unternehmen, die enttäuscht haben, wurden allerdings auch abgestraft. In Europa verläuft die Berichtssaison einmal mehr verhalten. Positive und negative Überraschungen halten sich hier bislang in etwa die Waage. Im Stoxx 600 steht der Höhepunkt der Berichtssaison noch bevor, so dass es hier noch größere Verschiebungen geben kann. 

Unser Basisszenario ist weiter gekennzeichnet durch moderates Wirtschaftswachstum, dass die Inflation in Europa nur kurzzeitig erhöht ist, es weitere Zinssenkungen in den USA gibt und die Unternehmensgewinne weiter moderat steigen. Risiken sehen wir in der (Geo-)Politik, einer deutlich steigenden Inflation, hohen und weiter steigenden Staatsschulden, der Gefahr, dass die Fed ihre Unabhängigkeit verliert und den aktuell noch hohen Bewertungen. Dagegen stellen ein stärkeres Wirtschaftswachstum, ein mögliches Ende des Iran-Krieges und eine Entspannung im Ukraine-Krieg, sinkende Energiekosten und eine Produktivitätssteigerung durch KI Chancen dar.