KI-Euphorie, Rekord-Börsengänge und steigende Zinsen

Die Konjunktur in der Eurozone und in den USA zeigt sich derzeit höchst unterschiedlich. Während in der Eurozone die Wirtschaft vor allem wegen der hohen Energiepreise zu kämpfen hat, ist die US-Konjunktur bislang sehr robust. Für die Eurozone haben viele Analysten, Institutionen und Wirtschaftsverbände ihre Prognosen in den letzten Monaten teilweise deutlich nach unten revidiert – was auch anhand des Wirtschaftlichen Überraschungsindex zu erkennen ist.

Im Gegensatz zur Wirtschaft verläuft die Inflationsentwicklung in der Eurozone und den USA weitgehend im Einklang. In der Eurozone ist die Teuerungsrate im Juni auf 2,8 % gefallen. Sie liegt damit aber noch deutlich über dem EZB-Ziel von 2 %. Vor allem die zeitweise stark gestiegenen Energiepreise im Zuge des Iran-Krieges trugen dazu bei. 

Der Schuldige für den Inflationsanstieg der letzten Monate ist schnell ausgemacht: Energie im Allgemeinen und Öl im Speziellen. In den ersten Wochen nach Beginn des Iran-Krieges war der Brent-Ölpreis auf 120 USD je Barrel nach oben geschnellt. Er hatte sich damit von seinem Jahresanfangsniveau verdoppelt. Mit der Nachrichtenlage zum Iran-Krieg schwankte auch der Ölpreis stark. In den letzten Wochen ist der Ölpreis im Zuge der Ankündigung des Friedensabkommens zwischen den USA und dem Iran wieder deutlich unter 80 USD gefallen. Aktuell liegt der Ölpreis ungefähr auf dem Preisniveau, wie wir es vor Beginn des Iran-Kriegs hatten. 

Wie bei der Konjunktur gibt es auch bei der Geldpolitik zwischen der Eurozone und den USA unterschiedliche Gangarten. Was EZB-Präsidentin Christine Lagarde schon Wochen im Voraus  angekündigt hatte, hat die EZB im Juni schließlich umgesetzt: Sie hat die Zinsen um 25 Basispunkte auf 2,25 % angehoben. Die EZB hat dies mit dem Inflationsdruck begründet, auch hat sie ihre eigenen Inflationsprognosen für dieses und die kommenden Jahre nach oben genommen. Die EZB hält eine nochmalige Zinserhöhung für möglich. Die Marktteilnehmer erwarten, dass die EZB die Zinsen heuer noch einmal erhöht. Die US-Notenbank Fed hat die Zinsen dagegen heuer bislang unverändert beibehalten. Dies wurde so auch erwartet und ist auf die hohe Inflation in den USA zurückzuführen. Im Fokus der letzten Fed-Sitzung stand ohnehin der neue Fed-Chef Kevin Warsh. Er wurde von US-Präsident Trump berufen mit der Erwartung, die Zinsen schnell zu senken. Denn hohe Zinsen führen zu steigenden Zins-Ausgaben der USA, was die Sorgen vor ausufernden Staatsschulden erhöht. Eingriffe der Politik könnten aber die Unabhängigkeit der Fed in Gefahr bringen. In seiner ersten Pressekonferenz hat sich Warsh überraschend restriktiv gegeben. Von Zinssenkungen war keine Rede. Vielmehr deuten die Projektionen der Fed sogar auf eine Zinserhöhung hin.

Die Inflations- und Zinserwartungen der Marktteilnehmer hatten Auswirkungen auf die Finanzmärkte. So waren die Anleiherenditen Spielball der Zinserwartungen und schwankten entsprechend. Mit Beginn des Iran-Krieges waren sie spürbar gestiegen, da die höhere Inflation auch dazu führte, dass der Markt steigende Zinsen erwartete. In Deutschland, stellvertretend für die Eurozone, war die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen zeitweise auf 3,2 % gestiegen. Dies war der höchste Wert seit 15 Jahren. In den USA lag sie zwischenzeitlich sogar bei 4,7 %, was kurz zu Unruhe unter den Marktteilnehmern führte. Denn je höher die Renditen der US-Staatsanleihen, umso teurer werden auch die Schulden für den US-Haushalt. In Japan war der Renditeanstieg ebenfalls ausgeprägt. Mit knapp 2,8 % wurde dort das höchste Renditeniveau seit fast 30 Jahren erreicht. Dazu hat auch die inflationäre Geldpolitik der Bank of Japan beigetragen.

Die Aktienmärkte haben sich in den letzten Monaten krisenresistent gezeigt und ihre kriegsbedingten Verluste aufgeholt. Und damit nicht genug: Vielerorts erreichten die Indizes neue Rekordhochs. Hierzu trugen im Wesentlichen zwei Faktoren bei: Zum einen die KI-Euphorie, wodurch vor allem Technologiewerte kräftig gestiegen sind. Und zum anderen die Hoffnungen auf ein Friedensabkommen im Nahen Osten

Die KI-Euphorie spiegelt sich klar in den Aktienmärkten wider. In den USA wurden die Märkte im ersten Halbjahr vor allem von den Technologieunternehmen nach oben gezogen. Sehr deutlich wird dies am Beispiel des Philadelphia Semiconductor Index. Der Index umfasst die 30 größten in den USA gehandelten Unternehmen, die Halbleiter entwickeln, herstellen oder vertreiben. In diesem Jahr hat sich dieser Index verdoppelt.

Künstliche Intelligenz ist das Trendthema der Stunde. Mit Erstarken dieses neuen Trends hat ein anderes Trendthema hingegen gleichzeitig stark an Interesse und Aufmerksamkeit verloren - nämlich Kryptowährungen. Bitcoin war einst von vielen Marktteilnehmern gefeiert, spielt aktuell aber kaum noch eine Rolle. Von seinem Rekordhoch bei über 125.000 USD im letzten Oktober hat sich Bitcoin mehr als halbiert. 

Kommen wir vom Bitcoin – der früher auch öfter als digitales Gold bezeichnet wurde – zum echten Gold. Gold wird ja häufig als sicherer Hafen in Krisenzeiten bezeichnet. In den letzten Monaten war dies allerdings nicht zu beobachten. Vielmehr hat sich der Goldpreis seit Beginn des Iran-Krieges gegensätzlich zum Ölpreis entwickelt: Ist Öl gestiegen, ist Gold gefallen, und umgekehrt. Dies ist auf den ersten Blick erstaunlich. Schaut man genauer hin, kann man dieses Verhalten aber erklären. Denn mit einem höheren Ölpreis sind die Inflationssorgen gestiegen und die Zinserhöhungserwartungen haben zugenommen. Höhere Zinsen sind jedoch schädlich für Gold und schmälern die relative Attraktivität von Gold. Denn Gold selbst wirft keine Zinsen ab. Hinzu kam, dass viele ETF-Investoren nach dem starken Preisanstieg zuvor Gewinne mitgenommen und Bestände verkauft haben. Auch die Zentralbanken, die in den letzten Jahren viel Gold zur Diversifizierung ihrer Währungsreserven gekauft hatten, haben sich mit weiteren Käufen zurückgehalten.

Unser Basisszenario ist weiter gekennzeichnet durch moderates Wirtschaftswachstum, dass die Inflation in Europa nur kurzzeitig erhöht ist, es keine weiteren Zinssenkungen in den USA gibt und die Unternehmensgewinne weiter moderat steigen. Risiken sehen wir in der (Geo-)Politik, einer länger erhöhten Inflation, hohen und weiter steigenden Staatsschulden, der Gefahr, dass die Fed ihre Unabhängigkeit verliert und den aktuell hohen Bewertungen. Dagegen stellen ein stärkeres Wirtschaftswachstum, ein echtes Ende des Iran-Krieges und eine Entspannung im Ukraine-Krieg, sinkende Energiekosten und eine Produktivitätssteigerung durch KI Chancen dar.